2008年美國華爾街爆發金融海嘯，眾多金融機構倒閉、股市面臨崩盤危機，許多企業也因此經營困難，不得不大規模裁員。這股金融海嘯波及各國，造成全球經濟衰退。

 

身為世界經濟霸主的美國，在2008年11月時的銀行拆款利率已趨近於0%，無法再依靠傳統貨幣政策對抗金融海嘯，美國聯邦準備理事會（聯準會eral Reserve）只好寄望於非傳統手段，在2008 年底、2010 年、2012 年及2013 年實施不同規模與內容的QE政策（量化寬鬆）。

 

美國從2008開始實施QE，到2014年尾宣布QE退場，在這7年間，投入至少2兆美元，堪稱史上規模最大的QE，雖然成功避免讓美國甚至是全球陷入經濟大蕭條，也並未引發嚴重的通貨膨脹。

 

但美國QE的成效究竟如何、是否正帶領美國經濟走向光明，似乎無法單純從檯面上所看到的數據來解。

 

08年聯準會下猛藥 帶領美國走出金融海嘯

金融海嘯爆發時，美國的失業率在2008年10月時為6.5%，創下1994年以來的最高紀錄，道瓊工業指數更在2009年3月跌破7000點大關，是1997年以來的新低。

 

雷曼兄弟從2008年初，破產前不足500億美元的總市值，在破產後經由金融槓桿的放大，倒帳金額多達6,600億美元，不只讓美國金融體系陷入高度危機，也重挫美國民眾及全球對美國金融商品的信心，導致全球投資人慘賠，大量撤出位在美國市場的資金，讓美國陷入前所未見的流動性危機。

 

眼看美國的經濟情況逐漸失控，美國聯準會終於出手干預，在2008年至2010年間實施第一波QE，不停灑出大把鈔票，總共花費「1.75兆購買長期債券及機構債等等，希望藉此將資金注入銀行，讓銀行重開放貸大門，解救亟需資金的企業或投資人，讓市場回到高流動性環境，才能推動經濟復甦，而後續還持續加碼投入逾一兆實行QE2、QE3。

 

但到底QE有沒有發揮作用？讓我們個別檢視美國市場的狀況。以美國股市來說，道瓊工業指數從QE1至2014年底QE退場，總共大漲8177點（93%），在2014年9月19日達到新高17279點，S&P 500和NASDAQ指數在2009年後也都翻漲將近1倍，比起金融海嘯爆發前，表現甚至更優。經濟成長率、M1年增率及消費者信心指數等經濟指標也都在2009年底至2010年回歸正常。

 

綜觀而言，QE雖然成功帶領美國走出金融海嘯，避免了可能來臨的、長達數年的大蕭條，而QE退場後的美國，大抵保持穩定，且股票、消費支出持續飆漲，僅有房市表現稍弱。但這難道就代表美國經濟真的毫無後顧之憂嗎？不少專家提出警告，QE的副作用以及背後的受害者才正要浮出檯面。

 

美股一飛沖天 =/= 美國景氣復甦

大量廉價的資金流入市場，必然刺激到股市上揚。這也是過去幾年美股大漲背後的資金面因素。但是股市大漲的背後必然掩蓋實體經濟的經營績效問題。反正錢這麼多，只要企業經營還過的去，那麼必然是漲多跌少。

 

同樣的，過度氾濫的資金導致企業的資金成本降低。只要能透過舉債與貸款取得營運資金，那麼企業的經營效率良好與否的重要性必然相對降低。

 

今年6月，投資大師艾康（Carl Icahn）在推特上提出警告，他認為市場已經「熱過頭」，尤其是高收益債券，「民眾正在步步邁向和2007年一樣的陷阱。」

 

對於美股，另一位投資大師羅傑斯（Jim Rogers）也在6月提出他自2008年以來最悲觀的發言，他指出，不只美國，幾乎全球主要經濟體的央行都在狂印鈔票，且他「從沒見過這種情況」，目前全球處在人為創造的高流動性環境中，當好景不再時，後果將會令人十分「厭惡」。

 

羅傑斯預言，美國的市場未來將會衰退9至13%，到時民眾又得向聯準會搖尾乞憐，聯準會會再推出「新」的經濟政策救市（例如，再繼續印鈔票），直到民眾安心為止。

 

根據羅傑斯的觀察，美國經濟的成長速度每4到7年就會放緩，從金融海嘯到現在，約過了7至8年，所以，也許下個經濟難題正虎視眈眈。羅傑斯直言不諱地說，聯準會可能會替大家打預防針，承諾不會再出現新一次經濟大崩盤，但羅傑斯痛批這是「胡言亂語」。當主要央行不再印鈔票之後，「我們將付出慘痛代價」，而這個代價恐怕將遠超過金融海嘯。

 

諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（Joseph Stiglitz）在2014年時表示，美股飆漲的情況令人感到非常不安（uncomfortable），呼籲大眾保持警覺性，因為，股市表現亮眼，不代表美國經濟已完全復甦，甚至可能是美國經濟疲軟的徵兆。

 

理由有三：

 

一、 雖然失業率已經下降達1%，但實際上，勞動力參與率非常低，甚至比金融海嘯前還低，實質工資也增長得極慢。

二、股市飆漲的動力主要來自低利率與低薪資，新興市場的經濟成長速度遠超過美國，美元恐怕將被人民幣取代。

三、若每個月都新增30萬個工作機會，才能證明美國經濟已復甦。

 

到目前為止，雖然美國高喊退出QE。但是從M2供給量來看，聯準會並未真正大規模回收資金，這意味著目前的市場仍然處在寬鬆的環境，因此，如果資金真的退潮，美股會不會就走進一個衰退期？甚至過去幾年被吸引而來的資金是不是也會逐漸撤出美國，向其它區域移轉？這都是現在美國經濟所要面臨的實際問題。

 

QE退場 考驗才正要開始

QE退場不到一年，大咖紛紛發出警告，美國經濟的考驗才正要開始。因為日本、歐洲等已開發國家也還未完全從經濟蕭條走出，在看完美國成功用QE解決問題後，也開始大玩QE，而中國也正在祭出「中國式QE」，誠如羅傑斯語重心長的告誡，全球經濟在處在前所未見的高震盪中。

 

而美國本身，可能也等著要承受QE帶來的三大副作用：通貨膨脹、股市泡沫化、嚴重惡化的貧富差距等問題。若其中一個問題爆發，美國恐怕又得面臨新一波更嚴重的問題，而屆時，也不會只是美國單獨承擔。

 

在QE這場遊戲中，美國提供了一個最壞的榜樣。不是說QE不好。在2008金融風暴那個情境下，QE有其必然性。但是QE是強心劑，而聯準會把它當成美國仙丹在用。吃上癮之後，對實體經濟有嚴重的副作用。美元在全球的強勢地位等同於全球基準貨幣，聯準會利用QE將美國的經濟問題外部化，連帶的衝擊到各國的經濟。

 

而現在美國QE退場，各國為了救自己的經濟，各種五花八門的本土QE紛紛登場。日本的安倍經濟學登場兩年之後，由於日圓不具備美元那樣的強勢地位，現在日本面臨到股市大跌之外，外資撤出的速度遠高於任何歷史時期。如果日本這個全球第三大的經濟體也被拖下水，那麼勢必重創全球經濟。

 

中國的QE問題會少點。主要在於人民幣並不自由兌換，可以完全鎖死在中國內部自行消化。但是中國QE也必然衝擊人民幣匯率。這陣子的人民幣貶值我們就可以看到中國對全球市場的影響有多大。

 

而歐洲在面臨歐債與QE的雙重衝擊下，加上這陣子的中東難民問題，歐洲的經濟也面臨了前所未有的挑戰。

 

有些鬼，一旦被放出來，要收回去就很難了。預計在未來幾年全球經濟可能要面臨前所未有的挑戰。在這麼多衝擊之下，全球貨幣對美元競扁的狀態下，很難保美國會不會又為了自己的經濟又重開QE。且讓我們拭目以待。

 

2015年是最佳升息時機？

QE退場後，另一個各界關注的問題是：聯準會究竟何時升息？早在QE退場前、2013年底時，就有聯準會官員預測2015年應會開始升息，這樣的推論一直持續到2014年底，甚至有專家篤定地表示，2015年初聯準會一定會升息。

 

直到現在，仍無法確定聯準會何時會升息。聯準會主席葉倫（Janet Yellen）在5月明確指出將於今年升息，許多專家預測這個時機應該就是9月。但聯準會內部意見分歧，加上人民幣在8月中貶值，都為9月升息增添變數。美國前財長桑默斯（Lawrence H. Summers）投書《金融時報》指出，若聯準會在今年升息，等於犯下「嚴重錯誤」，因為聯準會其實已錯過最佳升息時機。桑默斯甚至預測，聯準會會推出QE4救市。

 

聯準會若在近期升息，桑默斯警告，將會威脅聯準會的三個目標：穩定物價、充分就業和金融穩定。聯準會的通膨率目標為2%，但桑默斯指出，過去6個月來，消費者物價指數（CPI）逾半數項目下跌，10多年來首見。桑默斯預期，美國的通膨率在未來10年將遠低於2%，升息只會使此情況更加嚴重。

 

而利率升高，會讓人們更傾向儲蓄而非投資，更將使美元匯率升高，降低美國企業的競爭力，進而影響就業率。

 

桑默斯認為，市場會自行修正過度樂觀的氛圍，並呼籲聯準會不需要在市場脆弱之際升息、出手干預，這樣反而會破壞金融穩定，進而導致難以預測的危險後果。

 

原來來源：預見雜誌