3原因加持　日股仍有上漲空間

撰文：賀先蕙

2016年底，日股急漲。而2017年以來，日股又面臨修正。展望今年，日股還值得投資嗎？

針對這個問題，《Smart智富》月刊記者獨家專訪了2016年的日股冠軍操盤手、亨德森遠見日本小型公司基金經理人李允英。他認為展望2017年，由於日本企業獲利可望雙位數成長、外資歸隊等因素推動，日股仍有上漲空間。

李允英於2005年加入亨德森日本股票團隊。在進入資產管理業界之前，他曾經在陶氏化學工作，深具產業經驗。這檔基金2016年新台幣報酬率達15.63%，不但是晨星分類中，日本中小型股基金第1名、績效也遠勝過日本大型股各檔基金。

優異的績效表現來自基本面選股的功力。在亨德森發表的2017年展望報告中，李允英強調，日本的小型股領域相較於大型股，相對鮮少受到關注。

根據一份由日本金融數據商Quick與野村共同的研究顯示，相較於日本大型股每檔平均有7位賣方分析師（sell side analyst，通常指投資銀行之分析師）研究，日本小型股每檔平均只有不到1位。因此，如果一檔基金本身的投研團隊能夠深入研究，就能創造超額報酬。

「在我們的投資組合中，有很多公司是完全沒有被賣方分析師所研究的企業。很多公司都已經發生正向的改變，卻完全沒被注意到。」李允英指出。這檔基金關注大約215檔日本小型股。李允英平均每3個月就會會見一次他所研究的公司管理階層。

展望2017年，李允英持續看好日股，原因有3個：

原因1》日圓貶＋營收增企業獲利可望成長15%

根據統計機構Trading Economics的數據，日本企業整體經歷了2016年前兩季的獲利衰退之後，第3季獲利已經較2015年同期成長11%。

展望2017年，李允英分析，日圓貶值可望貢獻2017年企業獲利成長15%中的一半獲利，另外一半，則來自企業本身營收增加、成本下降等因素。

原因2》外資歸隊帶動日股上揚

2016年的前3季，由於日圓走強，再加上外資對日本首相安倍晉三的改革成效失望，大舉賣出日股。

根據彭博統計，2016年1月∼9月，外資流出日股金額高達590億美元（約合新台幣1兆8,600億元），是彭博統計的33個市場中，流出金額最高者。

但到了11月，由於日圓急貶，外資也開始歸隊，帶動日股上揚。李允英認為，由於受到企業獲利成長的提振，外資在2017年仍會站在買方，對日股有利。原因3》企業ROE改善，預計今年將升至8.1%

很多外資批評安倍的改革，就是認為日本企業不重視股東權益、效率低落的狀況沒改善。但李允英強調， 日本企業整體的股東權益報酬率正在改善中。截至2016年8月，日本企業的ROE已經從5.5%改善至7.5%。預計今年會持續改善至8.1%。

如果比較李允英的持股與MSCI日本小型股指數可以發現，他主要增持的是工業股、科技以及循環消費產業。

從前10大持股來看（截至2016年11月底），持股最高的一檔個股是東京製鐵（Tokyo Steel Manufacturing）。這檔個股過去1 年內（截至2017.01.18）漲幅達26.6%，但李允英仍持續看好。「我上個月才去拜訪這家公司，他們對未來3到4年的展望相當好。」李允英分析，由於東京製鐵主要是用電弧爐煉鋼，是使用電力而非煤炭。在近來煤炭價格大漲下，相較於競爭對手較有利。

另外一檔李允英的重要持股， 則是看好轉機股日本郵船（Nippon Yusen Kabushiki Kaisha）。這是一檔高度受到景氣循環所影響的航運類股。「當產業發生大規模破產事件時，往往就是底部。」李允英分析。

2016年第3季，韓國最大海運業者韓進海運破產，震撼業界。然而，李允英卻看好日本郵船有很強勁的資產負債表、帳上還持有很多土地，「當產業復甦時，它會反彈很快。」因此有信心，持有這檔個股未來2年內，可以替投資組合帶來收益。

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