後市樂觀　美國小型股將續強

撰文：賀先蕙

在美國，2016年是小型股勝出的一年，相較於大型成長股平均報酬率只有2.7%、大型綜合類股平均報酬率8.96%、大型價值股平均報酬率14.66%，小型股平均報酬率高達16.96%。

而在台灣販售的80多檔美股基金中，績效表現最佳的是報酬率高達28.83%（2016年全年，以原幣計價）的美盛銳思美國小型公司機會基金。《Smart智富》月刊在2016年12月獨家專訪到了該檔基金的經理人比爾．漢區（Bill Hench），談他對2017年美股的展望。

漢區首先強調，川普的當選徹底改變了市場對前景的看法，「美國大多數的人，本來都認為未來4年的稅負還是會很重、管制依然沒有鬆綁。但是，一夜之間，大家開始預期稅負會變輕、政府管制也會有很大的改變。如果這的確發生，（經濟）成長就會比大家想像中的改善，而這會對小型股很有幫助。」漢區分析。不過，漢區也指出，由於市場的樂觀是基於對未來的期待，因此，隨著美股整體股價高漲，目前操作上難度也增加。他已經開始逐步獲利了結包括基礎建設等在內的類股，並且開始買進跌深的健康醫療類股。

漢區說，他操盤的這檔基金在2016年的亮眼獲利，很大一部分是來自2015年所建構的基礎建設類股，「2015年時，我們買了很多基礎建設類股。因為我們在閱讀包括工程、建築方面的期刊時發現，愈來愈多的共識認為，我們的國家沒有花費足夠的錢在這上面。當選舉來臨時，我們的判斷是，不論是誰當選，都必須要在這方面有比較重大的支出。而這些股票也在選舉後表現得非常好。我們已經開始降低其中某些的持股。」

然而，漢區也開始在這波跌深的健康醫療、消費類股中，尋找下一波機會，「很多的醫療機構，例如醫院等，它們的股價在大選後都大跌，主要是擔心「歐巴馬健保」（Patient Protection and Affordable Care Act）的改變，另外也擔心負債水準。為什麼我們覺得有機會？因為我們認為恐懼是太過了。」漢區分析。如果以標準普爾500指數（S&P 500指數）來看， 指數全年上漲9.53%，而11個次產業中，只有健康醫療產業全年下跌4.4%，其餘皆上漲。

漢區有20年的操盤經驗，而這檔基金的操作風格，是所謂的「逆向投資」（Contrarian Investment），也就是專門投資被市場唾棄，但是股價低廉且有轉機可能的個股。主要方法是根據股價淨值比（PB）、股價營收比（Price-to-Sales）來找出股價極便宜的個股，再透過訪談公司管理階層，找出有轉機的標的。

而這檔基金的個股投資年限一般是設定1年半至2年，因此，漢區解釋，這檔基金的投資組合中，持股最高的個股，通常是獲利最佳、準備賣出者； 而管理團隊最喜歡的個股，則是持股相對低、在投資組合最後面的個股。針對這些標的，管理團隊會逐步建立部位。由於小型股流動性差、風險較高，因此這檔基金的持股也高度分散，持股檔數一般都介於200檔至250檔之間。展望2017年，漢區感到相對樂觀，一方面是美國小型股經歷比較弱勢的2014年與2015年。一般來說，小型股翻轉後，都有一段不錯的表現，因此，2017年可望延續2016年的強勢，「通常在困難時期後，我們可以有非常好的表現，這不是我們『現在』做對了什麼事，而是在（市場）很困難時， 我們做對了什麼事。」漢區強調。另一方面，雖然股市漲高、操作難度增加，但是他仍然對今年的美國經濟成長感到樂觀，「這個基金表現要好，通常GDP成長率也要好。GDP成長率愈好，我們表現就愈好。」漢區說。

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